Smug
Active member
Otokar’ı Endeksin Üzeri teklif ve 435,00 TL ile araştırma kapsamına alıyoruz. Değerlemede İNA değerlemesi kullanıldı. Otokar’ın kuvvetli ihracatı var. 2020 yılında cironun %76’sı ihracat kaynaklıydı ve bu oranın, zırhlı araç satışların kuvvetli devam etmesiyle, 2021 yılında %80 düzeylerine yükselmesini bekliyoruz (1Y21’de bu oran %64 idi).
Otokar Avrupa’da kuvvetli mevcudiyeti vardır, KAP (Kamuyu Aydınlatma Patformu) aracılığı ile Avrupa’da değerli belediyelerin otobüs ihalelerini kazandığını duyurmuştu. Avrupa’da büyümey devam etmeyi hedeflerken, küresel bazda öteki ülkelere de genişleme çalışmaları sürdüyor. Son senelerda imzaladığı bir kontratla Otokar zırhlı araç alanında da değerli büyüme sağladı. Otokar’ın 2021T FD/FAVÖK’ü 10,6x ve F/K’sı 9,3x’de. Bu düzeyler küresel emsal şirketlerin medyan çarpan pahalara sırasıyla %42 ve %54 iskontolarda süreç görüyor.
Ciro projeksiyonlarımız muhafazakar fakat daha yüksek olabilir. Otokar’ın 2020 cirosu yıllık %20 büyümeyle 2 milyar 909 milyon TL olarak gerçekleşti. Otobüs kısmı cirosu yıllık %8 büyürken, Zırhlı Araçlar kısmı yıllık %31 büyüme gösterdi. Pandemi niçiniyle hem Türkiye’de hem Avrupa’da otobüs talebinde yavaşlama olurken, şirketin daha evvelinde yapmış olduğu ihale ile zırhlı araç satışları olumsuz etkilenmedi. Bu yıl otobüs kısmında görülen toparlanma ve
zırhlı araç satışların kuvvetli devam etmesiyle 1Y21 ciro yıllık %64 büyüdü.
2021 tüm yıl için yıllık %40 büyüme öngörüyoruz. Bayilere olağan satışlar haricinde hem otobüslerde tıpkı vakitte zırhlı araçlarda mümkün yeni kontratlar konusunda öngörüde bulunamıyoruz, ötürüsıyla projeksiyonlarımız için muhafazakar olan yıllık %15 ciro büyümesi öngördük.
Yükselen zırhlı araç satışları karlılığı destekledi. Artan zırhlı araç satışlarla, Otokar’ın FAVÖK marjı 2019’daki %18’den 2020’de %23’e yükseldi. Bu yıl otobüs satışların artmasıyla, ve zırhlı araç satışlarının da bu yılki düzeylerde hisse almaya devam edeceği var iseyımıyla, projeksiyon devrinde FAVÖK marjı %22 olarak aldık. Satışların otobüs yahut zırhlı araç tarafına gerçek tartı kazanmasıyla, marj değişebilir. Çeşitli araçların üretimi ve teslimatları ile ilgili farklı mühletler olması niçiniyle Şirketin yüksek fiyatta işletme sermayesi muhtaçlığı var. Buna da finansman gereksinimi doğuyor. Otokar’ın net borç/FAVÖK oranı 2,0 ile makul düzeylerde.
İleriye dönük bu düzeyleri koruyabileceğini düşünüyoruz. Otokar sistemli temettü ödeyen bir şirket. İleriye dönük bunun bu biçimde devam etmesini bekliyoruz: randımanın %5-7 aralığında olmasını bekliyoruz.
Riskler
Şirketin ana faaliyet alanları olan otobüs ve zırhlı araç üetiminin bir kısmı olağan bayii satışları kanalıyla bulunmasına karşın bir kısmı da ihale adabı olduğundan öngörülerde belirsizlik ögesi ortaya çıkıyor.
Ak Yatırım
Otokar Avrupa’da kuvvetli mevcudiyeti vardır, KAP (Kamuyu Aydınlatma Patformu) aracılığı ile Avrupa’da değerli belediyelerin otobüs ihalelerini kazandığını duyurmuştu. Avrupa’da büyümey devam etmeyi hedeflerken, küresel bazda öteki ülkelere de genişleme çalışmaları sürdüyor. Son senelerda imzaladığı bir kontratla Otokar zırhlı araç alanında da değerli büyüme sağladı. Otokar’ın 2021T FD/FAVÖK’ü 10,6x ve F/K’sı 9,3x’de. Bu düzeyler küresel emsal şirketlerin medyan çarpan pahalara sırasıyla %42 ve %54 iskontolarda süreç görüyor.
Ciro projeksiyonlarımız muhafazakar fakat daha yüksek olabilir. Otokar’ın 2020 cirosu yıllık %20 büyümeyle 2 milyar 909 milyon TL olarak gerçekleşti. Otobüs kısmı cirosu yıllık %8 büyürken, Zırhlı Araçlar kısmı yıllık %31 büyüme gösterdi. Pandemi niçiniyle hem Türkiye’de hem Avrupa’da otobüs talebinde yavaşlama olurken, şirketin daha evvelinde yapmış olduğu ihale ile zırhlı araç satışları olumsuz etkilenmedi. Bu yıl otobüs kısmında görülen toparlanma ve
zırhlı araç satışların kuvvetli devam etmesiyle 1Y21 ciro yıllık %64 büyüdü.
2021 tüm yıl için yıllık %40 büyüme öngörüyoruz. Bayilere olağan satışlar haricinde hem otobüslerde tıpkı vakitte zırhlı araçlarda mümkün yeni kontratlar konusunda öngörüde bulunamıyoruz, ötürüsıyla projeksiyonlarımız için muhafazakar olan yıllık %15 ciro büyümesi öngördük.
Yükselen zırhlı araç satışları karlılığı destekledi. Artan zırhlı araç satışlarla, Otokar’ın FAVÖK marjı 2019’daki %18’den 2020’de %23’e yükseldi. Bu yıl otobüs satışların artmasıyla, ve zırhlı araç satışlarının da bu yılki düzeylerde hisse almaya devam edeceği var iseyımıyla, projeksiyon devrinde FAVÖK marjı %22 olarak aldık. Satışların otobüs yahut zırhlı araç tarafına gerçek tartı kazanmasıyla, marj değişebilir. Çeşitli araçların üretimi ve teslimatları ile ilgili farklı mühletler olması niçiniyle Şirketin yüksek fiyatta işletme sermayesi muhtaçlığı var. Buna da finansman gereksinimi doğuyor. Otokar’ın net borç/FAVÖK oranı 2,0 ile makul düzeylerde.
İleriye dönük bu düzeyleri koruyabileceğini düşünüyoruz. Otokar sistemli temettü ödeyen bir şirket. İleriye dönük bunun bu biçimde devam etmesini bekliyoruz: randımanın %5-7 aralığında olmasını bekliyoruz.
Riskler
Şirketin ana faaliyet alanları olan otobüs ve zırhlı araç üetiminin bir kısmı olağan bayii satışları kanalıyla bulunmasına karşın bir kısmı da ihale adabı olduğundan öngörülerde belirsizlik ögesi ortaya çıkıyor.
Ak Yatırım