Smug
Active member
Gerçekleşen ve İddialar
2Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde Ford Otosan 2Ç21’de beklentilerin üzerinde (İş Yat.:TL961milyon; Piyasa: TL924milyon), düşük baz yılı tesiriyle yıllık bazda iki katından fazla artışa 999 milyon TL net kar sayısı deklare etti. 2Ç21 net kar sayısı çeyrek bazda ise mikroçip tedarikinde yaşanan meseleler niçiniyle 19 Nisan – 7 Haziran ortası üretime orta verilmesi kararı %45 geriledi. 2Ç21 ciro beklentilerle uyumlu yıllık bazda %84 artışla fakat çeyrek bazda %35 düşüşle 10.5 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK sayısı ise bizim beklentimizin %13, piyasa beklentisinin %15
üzerinde yıllık bazda iki kat artışla lakin çeyrek bazda %31 düşüşle 1.26 milyar TL’ye ulaştı. Ford Otosan’ın beklentilerin üzerinde açıklanan 2Ç21 neticelerina olumlu piyasa reaksiyonu bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Mikroçip tedariki kaynaklı üretim duruşu niçiniyle çeyrek bazda ciro kaybı Şirket 2Ç21’de %39 satış hacim büyümesi, fiyat artışları ve ihracat gelirlerine kurun olumlu tesiri kararı yıllık bazda %84 ciro büyümesi elde etti. Öbür taraftan, Gölcük fabrikasındaki süreksiz üretim duruşu niçiniyle çeyrek bazda satış hacminde yaşanan %46 gerileme kararı satış gelirleri çeyrek bazda %35 geriledi. Yurtiçi satış gelirleri 2Ç21’de yıllık bazda %70 artış fakat çeyrek bazda %23 düşüşle 3.7 milyar TL’ye ulaştı. Şirketin ihracat gelirleri ise 2Ç21’de yıllık bazda %82 artış lakin çeyrek bazda %41 düşüşle 7.4 milyar TL’ye ulaştı. İhracatın hissesi toplam ciroda 1Ç21’deki %77’den 2Ç21’de %70’e gerilerken, 2Ç20’ye bakılırsa değişiklik göstermedi.
Yıllık ve çeyrek bazda marjlarda düzgünleşme Şirketin 2Ç21 brüt kar marjı yıllık bazda yüzde 2.6 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.7 puan artışla %14.4 olarak gerçekleşti. kuvvetli iç pazar satışları, fiyat artışları, devam eden maliyet azaltıcı tedbirler, TL’deki paha kaybı ve maliyet+ihracat sistemi brüt kar marjındaki artış niçinleri olarak öne çıkıyor. Faaliyet sarfiyatları / ciro oranı 2Ç21’de yıllık bazda yüzde 0.1 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.8 puan artışla %4.9’a geriledi. Araç başına FAVÖK sayısı 1Ç21’deki 1,908€ ve 2Ç20 1,342€’den 2Ç21’de 2,169€’ya yükseldi. Tüm bunlar sonucunda ise FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 0.9,çeyrek bazda yüzde 0.8 puan artışla bundan evvelki çeyreğe misal 2Ç21’de %11.9 olarak gerçekleşti.
Net borç durumunda yıllık bazda değişmedi Şirketin net borç durumu
1Ç21 sonundaki 1.82 milyar TL’den 1Y21 sonunda 3.98 milyar TL’ye ulaşırken, yıllık bazda değişiklik göstermedi. Net borç / FAVÖK rasyosu 1Y20’deki 1.2x’den 1Y21’de 0.6x’ya gerilerken, 1Ç21’deki 0.3x’in üzerinde kaldı. SNA (serbest nakit akımı) 2Ç20’deki müspet 570 milyon TL’den ve 1Ç21’deki olumlu 1.01 milyar TL’den 2Ç21’de işletme sermayesindeki artış, zayıf FAVÖK gelişimi ve artan yatırım harcamaları niçiniyle negatif 1.75 milyar TL’ye yükseldi.
Şirket satış hacim beklentilerinde değişiklik yok Ford Otosan 2021 için yıllık bazda %13-%19 büyümeye işaret eden 900 bin – 950 bin adet yurtiçi otomotiv pazar beklentisini korudu. Şirket 2021 için 95 bin – 105 bin adet (İş Yat: 96 bin) yurt içi satış hacim ve 315 bin – 325 bin adet (İş Yat: 315 bin) ihracat hacim maksadını değiştirmedi. 2021 yılı 390 bin -410 bin adet üretim hacim maksadı %86-%90 KKO’na işaret ediyor. Şirket 2021 yılı için evvelki 450 – 500 milyon € yatırım bütçesini 375 – 425 milyon €’ya revize etti. AL tavsiyemizi bir dahaliyoruz FROTO için pay başına 240.65 TL amaç fiyatımız ile AL tavsiyemizi bir dahaliyoruz. Pay 2021T 8.4x Firma Değ./FAVÖK ve 9.9x F/K çarpanları ile küresel emsal şirketler 5.7x Firma Değ/FAVÖK ve 9.6x F/K çarpan medyanına kıyasla primli süreç görmektedir.
Kaynak: İş Yatırım
2Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde Ford Otosan 2Ç21’de beklentilerin üzerinde (İş Yat.:TL961milyon; Piyasa: TL924milyon), düşük baz yılı tesiriyle yıllık bazda iki katından fazla artışa 999 milyon TL net kar sayısı deklare etti. 2Ç21 net kar sayısı çeyrek bazda ise mikroçip tedarikinde yaşanan meseleler niçiniyle 19 Nisan – 7 Haziran ortası üretime orta verilmesi kararı %45 geriledi. 2Ç21 ciro beklentilerle uyumlu yıllık bazda %84 artışla fakat çeyrek bazda %35 düşüşle 10.5 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK sayısı ise bizim beklentimizin %13, piyasa beklentisinin %15
üzerinde yıllık bazda iki kat artışla lakin çeyrek bazda %31 düşüşle 1.26 milyar TL’ye ulaştı. Ford Otosan’ın beklentilerin üzerinde açıklanan 2Ç21 neticelerina olumlu piyasa reaksiyonu bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Mikroçip tedariki kaynaklı üretim duruşu niçiniyle çeyrek bazda ciro kaybı Şirket 2Ç21’de %39 satış hacim büyümesi, fiyat artışları ve ihracat gelirlerine kurun olumlu tesiri kararı yıllık bazda %84 ciro büyümesi elde etti. Öbür taraftan, Gölcük fabrikasındaki süreksiz üretim duruşu niçiniyle çeyrek bazda satış hacminde yaşanan %46 gerileme kararı satış gelirleri çeyrek bazda %35 geriledi. Yurtiçi satış gelirleri 2Ç21’de yıllık bazda %70 artış fakat çeyrek bazda %23 düşüşle 3.7 milyar TL’ye ulaştı. Şirketin ihracat gelirleri ise 2Ç21’de yıllık bazda %82 artış lakin çeyrek bazda %41 düşüşle 7.4 milyar TL’ye ulaştı. İhracatın hissesi toplam ciroda 1Ç21’deki %77’den 2Ç21’de %70’e gerilerken, 2Ç20’ye bakılırsa değişiklik göstermedi.
Yıllık ve çeyrek bazda marjlarda düzgünleşme Şirketin 2Ç21 brüt kar marjı yıllık bazda yüzde 2.6 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.7 puan artışla %14.4 olarak gerçekleşti. kuvvetli iç pazar satışları, fiyat artışları, devam eden maliyet azaltıcı tedbirler, TL’deki paha kaybı ve maliyet+ihracat sistemi brüt kar marjındaki artış niçinleri olarak öne çıkıyor. Faaliyet sarfiyatları / ciro oranı 2Ç21’de yıllık bazda yüzde 0.1 puan ve çeyrek bazda yüzde 1.8 puan artışla %4.9’a geriledi. Araç başına FAVÖK sayısı 1Ç21’deki 1,908€ ve 2Ç20 1,342€’den 2Ç21’de 2,169€’ya yükseldi. Tüm bunlar sonucunda ise FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 0.9,çeyrek bazda yüzde 0.8 puan artışla bundan evvelki çeyreğe misal 2Ç21’de %11.9 olarak gerçekleşti.
Net borç durumunda yıllık bazda değişmedi Şirketin net borç durumu
1Ç21 sonundaki 1.82 milyar TL’den 1Y21 sonunda 3.98 milyar TL’ye ulaşırken, yıllık bazda değişiklik göstermedi. Net borç / FAVÖK rasyosu 1Y20’deki 1.2x’den 1Y21’de 0.6x’ya gerilerken, 1Ç21’deki 0.3x’in üzerinde kaldı. SNA (serbest nakit akımı) 2Ç20’deki müspet 570 milyon TL’den ve 1Ç21’deki olumlu 1.01 milyar TL’den 2Ç21’de işletme sermayesindeki artış, zayıf FAVÖK gelişimi ve artan yatırım harcamaları niçiniyle negatif 1.75 milyar TL’ye yükseldi.
Şirket satış hacim beklentilerinde değişiklik yok Ford Otosan 2021 için yıllık bazda %13-%19 büyümeye işaret eden 900 bin – 950 bin adet yurtiçi otomotiv pazar beklentisini korudu. Şirket 2021 için 95 bin – 105 bin adet (İş Yat: 96 bin) yurt içi satış hacim ve 315 bin – 325 bin adet (İş Yat: 315 bin) ihracat hacim maksadını değiştirmedi. 2021 yılı 390 bin -410 bin adet üretim hacim maksadı %86-%90 KKO’na işaret ediyor. Şirket 2021 yılı için evvelki 450 – 500 milyon € yatırım bütçesini 375 – 425 milyon €’ya revize etti. AL tavsiyemizi bir dahaliyoruz FROTO için pay başına 240.65 TL amaç fiyatımız ile AL tavsiyemizi bir dahaliyoruz. Pay 2021T 8.4x Firma Değ./FAVÖK ve 9.9x F/K çarpanları ile küresel emsal şirketler 5.7x Firma Değ/FAVÖK ve 9.6x F/K çarpan medyanına kıyasla primli süreç görmektedir.
Kaynak: İş Yatırım