Smug
Active member
Beklentilerden kuvvetli marjlar, düşük risk maliyeti ve uygun varlık kalitesiyle 2021 pay başına düşen karlarda revizyonlar yapıldı: sene başından bu yana AKBNK için +%23 (1,56TL’den 1,92TL’ye), GARAN için +%39 (2,27TL’den 3,16TL’ye) ve YKBNK için +%30 (0,81TL’den 1,05TL’ye). Kredi mevduat makaslarındaki güzelleşme, artan TÜFE’ye endeksli menkul değer (AKBNK TL menkul değerlerinin %66’sı, GARAN’ın %62’si, YKBNK’nin %74’ü) gelirleri, artan ekonomik aktiviteyle kuvvetli komite gelirleri ve daralan risk maliyeti özel bankalardaki kuvvetli karlılık performansının ana sebepleriydi. Lakin, iktisattaki makro riskler niçiniyle 2022’de bu faktörlerin etkisinin zayıflamasını öngörüyoruz.
Ortak satışı haberleri de bankalarda risk iştahı artışını destekledi
Yakın vakitte, Koç Holding YKBNK’nin %18’lük hissesini Unicredit’ten almaya karar verdi. Bu kararla pay üzerinde azınlık ortak satışı baskısı ortadan kalkmasını öngörüyoruz. 15 Kasım’da ise BBVA, %49,85 hisse ile GARAN’ın ana ortağı, kalan hisseler için pay başı 12,2TL fiyatla istekli hisse alım teklifi deklare etti. İddialarımıza göre bu fiyat 2022T 0,58x PD/DD ve 3,6x F/K’ye işaret etmektedir. Bu iki sonucun, ana ortakların iki büyük özel bankanın büyüme potansiyeline olan inancını yansıttığını ve risk iştahını desteyeklerek pay meblağları üstündeki aşağı taraflı riskleri sonlandırdığını düşünüyoruz.
TL’deki paha kaybı özkaynak artışını döviz cinsinden sınırlıyor
TCMB’nin faiz indirimleri, artan enflasyon ve TL’deki negatif gerçek faiz ortamında bankaların döviz riskleri değerli bir faktör olmaya devam ediyor. TL’deki bedel kaybı sebebiyle son 5 yılda (2017-9A21) takibimizdeki özel bankaların provizyon öncesi karları Avro cinsinden %20 daralırken, özkaynakları (temettü, özgür karşılık ve sermaye artışlarından arındırılmış) %25 daraldı. Varsayımlarımıza bakılırsa, 3Ç sonundan bu yana TL’de görülen %23 paha kaybıyla takibimizdeki özel bankaların özkaynakları çeyrek başından bu yana %18 daralabilir (12.7 EUR/TRY ile hesaplandı).
Maksat tutarlarımızı yükseltirken, makro riskler ve son periyottaki pay fiyat artışlarıyla bölüme temkinli yaklaşmaya devam ediyoruz
Beklenti üstü gelen 9A21 karlarıyla takibizmizdeki özel banka 2021/22 net karlarını sırasıyla %20 ve %10 üst revize ediyoruz. Artan karlılık varsayımlarıyla, gaye tutarlarımız %18 artarkilk evvelki tavsiyelerimizi koruyoruz. İddialarımıza nazaran, takibimizdeki özel bankalar 2022T 0,47x PD/DD ve 3,3x F/K ile süreç görmektedir. Ayırdıkları ihtiyatlı karşılıklar ve hedging siyasetleriyle GARAN ve YKBNK’nin makro riskler karşısında daha kuvvetli durumda olduklarını düşünüyoruz. Enflasyonda düşüş, olumlu gerçek faiz ortamı, risk maliyetlerinde olağanlaşma, döviz kurlarında stabilite ve TL mevduatlara olan talepte artışın bölümde mümkün gelişmeler için katalistler olacağını düşünüyoruz.
Yatırım Finansman
Ortak satışı haberleri de bankalarda risk iştahı artışını destekledi
Yakın vakitte, Koç Holding YKBNK’nin %18’lük hissesini Unicredit’ten almaya karar verdi. Bu kararla pay üzerinde azınlık ortak satışı baskısı ortadan kalkmasını öngörüyoruz. 15 Kasım’da ise BBVA, %49,85 hisse ile GARAN’ın ana ortağı, kalan hisseler için pay başı 12,2TL fiyatla istekli hisse alım teklifi deklare etti. İddialarımıza göre bu fiyat 2022T 0,58x PD/DD ve 3,6x F/K’ye işaret etmektedir. Bu iki sonucun, ana ortakların iki büyük özel bankanın büyüme potansiyeline olan inancını yansıttığını ve risk iştahını desteyeklerek pay meblağları üstündeki aşağı taraflı riskleri sonlandırdığını düşünüyoruz.
TL’deki paha kaybı özkaynak artışını döviz cinsinden sınırlıyor
TCMB’nin faiz indirimleri, artan enflasyon ve TL’deki negatif gerçek faiz ortamında bankaların döviz riskleri değerli bir faktör olmaya devam ediyor. TL’deki bedel kaybı sebebiyle son 5 yılda (2017-9A21) takibimizdeki özel bankaların provizyon öncesi karları Avro cinsinden %20 daralırken, özkaynakları (temettü, özgür karşılık ve sermaye artışlarından arındırılmış) %25 daraldı. Varsayımlarımıza bakılırsa, 3Ç sonundan bu yana TL’de görülen %23 paha kaybıyla takibimizdeki özel bankaların özkaynakları çeyrek başından bu yana %18 daralabilir (12.7 EUR/TRY ile hesaplandı).
Maksat tutarlarımızı yükseltirken, makro riskler ve son periyottaki pay fiyat artışlarıyla bölüme temkinli yaklaşmaya devam ediyoruz
Beklenti üstü gelen 9A21 karlarıyla takibizmizdeki özel banka 2021/22 net karlarını sırasıyla %20 ve %10 üst revize ediyoruz. Artan karlılık varsayımlarıyla, gaye tutarlarımız %18 artarkilk evvelki tavsiyelerimizi koruyoruz. İddialarımıza nazaran, takibimizdeki özel bankalar 2022T 0,47x PD/DD ve 3,3x F/K ile süreç görmektedir. Ayırdıkları ihtiyatlı karşılıklar ve hedging siyasetleriyle GARAN ve YKBNK’nin makro riskler karşısında daha kuvvetli durumda olduklarını düşünüyoruz. Enflasyonda düşüş, olumlu gerçek faiz ortamı, risk maliyetlerinde olağanlaşma, döviz kurlarında stabilite ve TL mevduatlara olan talepte artışın bölümde mümkün gelişmeler için katalistler olacağını düşünüyoruz.
Yatırım Finansman