Smug
Active member
Çelik meblağları, Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşından kaynaklanan arz sorunu niçiniyle tepe düzeylerine yükseldi. 2021’deki yıllık %80 artışın akabinde, çelik meblağları Rusya-Ukrayna krizinin tesiriyle yılbaşından bugüne %35 arttı. Rusya ve Ukrayna, dünyanın önde gelen çelik ve hammadde sağlayıcılarıdır. 2021 yılında, iki ülkeden yapılan çelik ihracatı, global çelik ticaretinin yaklaşık %10’unu oluşturarak yaklaşık 45 milyon ton düzeyinde gerçekleşti. Hammadde tarafında, Rusya dünyanın en büyük beşinci demir cevheri üreticisiyken, Ukrayna yedinci sırada gelmektedir.
Lakin denetimden çıkan hammaddeler çelik üreticilerinin tadını kaçırdı. AB ve ABD’nin Rusya’ya uyguladığı ekonomik yaptırımların yanı sıra Ukrayna’nın Odessa Limanı’ndaki operasyonlarını durdurması; tüm kargo sevkiyatlarının durmasına ve hammadde fiyatlarında keskin bir artışa niye olmaktadır. Hakikaten çelik üretiminde birincil hammadde olan demir cevheri, kok kömürü ve hurda meblağları yılbaşından bugüne kadar sırasıyla %20 %70ve %42 arttı.
Rusya-Ukrayna çatışmasının Türk çelik üreticileri üstündeki tesiri nedir? Türk çelik sektörüAB’ye ve MENA ülkelerine fazlaca ihracatını arttırma fırsatı elde edecek. Gerçekten AB’nin yaptırım kararları çerçevesinde Rusya’ya tanınan kotaların kaldırılmasının akabinde, kotalar mevcut ülkelere orantılı olarak dağıtılmış ve Türkiye’nin çelik ihracatı kotalarında %15’lik bir artış sağlanmıştır. 2021 yılında Türkiye’nin 6,25 milyon ton olan kotası baz alınarak revize edilen kota, Nisan ayı başından itibaren 7,25 milyon tona ulaşacak. şüphesiz yükselen güç ve hammadde meblağları, üretim maliyetlerinin artması ve kâr marjlarının daralması tehdidi de mevcut. Tırmanan kömür fiyatlarının yanı sıra, yüksek petrol meblağları da artan navlun maliyetleri niçiniyle marjlar üzerinde baskı oluşturmaktadır. Çelik ve hammadde fiyatlarını varsayım etmek sıkıntı olsa da, olağanlaşmanın 4Ç22’de başlayacağını öngörüyoruz.
Fırtına daha sonrasına kadar hammadde envanterini garantileyen üreticilerde karlılık daha yüksek olacak. Türk çelik üreticilerinin kontrat satış meblağları ile spot çelik fiyatları içinde 1.5-2 aylık bir gecikme var. Öte yandan, genel olarak iki aylık stok düzeyleri niçiniyle hammadde alım fiyatları ile spot meblağları içindeki gecikme 3,5 – 4 aya kadar uzanmaktadır. Erdemir hammadde muhtaçlığı için iki aylık stok düzeyi siyasetine bağlı kalırken, Kardemir 5 aylık kok muhtaçlığını temin ederek mevcut yüksek kok fiyatlarına karşı yeterli bir pozisyonda. Kardemir, 5 aylık kok muhtaçlığını garantilemesi niçiniyle bu rekor fiyat düzeylerinde kok tedarik etmeyi planlamamaktadır. Ayrıyeten Kardemir, demir cevheri muhtaçlığının %70’ini yurt içi piyasadan yıllık kontratlı TL bazında fiyatlar ile tedarik ederek memleketler arası demir cevheri spot fiyatlarındaki istikrarsızlığa karşı korunmaktadır.
Tercihimiz Kardemir. Hem Erdemir birebir vakitte Kardemir, talepteki keskin toparlanmanın getirdiği çelik satış fiyatlarındaki artış yardımıyla 2021’de tarihî olarak en yüksek FAVÖK marjları ve yüksek ton başına FAVÖK düzeylerini elde etti. Erdemir’in son bir yılda Kardemir’e göre daha yüksek performansı göz önüne alındığında, gecikmeli olağanlaşmanın çelik fiyatlarındaki olumlu etkisinin Kardemir’in pay fiyatından daha hayli Erdemir pay fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Ayrıyeten, Kardemir’in mevcut emtia fiyat şoklarına karşı nispeten daha uygun konumlandığını düşünüyoruz.
Riskler. Global iktisadın artan stagflasyon riski üzerine çelik talebindeki daralmanın, çelik meblağlarında beklenenden daha erken olağanlaşmanın, hammadde tedarikinde aksamanın, güç maliyetlerinde daha fazla artışın, Rusya-Ukrayna savaşının beklenenden uzun sürmesi niçiniyle hammadde meblağlarının beklenenden yüksek olmasının ve Rusya’ya uygulanan genişletilmiş yaptırımlarının dalın ana risk faktörlerini oluştuğunu düşünmekteyiz.
Erdemir
Çelik fiyatı var iseyımlarındaki üst istikametli revizyon niçiniyle EREGL için hisse başına hedef fiyatımızı önceki 29.8TL’den 38.7TL’ye revize ediyoruz. Çelik fiyatlarında olağanlaşma gerçekleşeceği beklentisiyle birlikte Erdemir’in ton başına gelirlerinin 2022 yılında %13 artacağını fakat 2023 yılında %25 düşeceğini kestirim ediyoruz. birebir vakitte, pay için %15’luk sonlu yükselme potansiyeli, kıymetli çarpanları ve bir yıllık kuvvetli pay performansı göz önüne aldığımızda TUT tavsiyemizi koruyoruz. Pay senedi, BIST’-100’ü yılbaşından bu yana %16 geride bırakırken, geçtiğimiz bir yılda %80 oranında geride bıraktı. EREGL, yurtdışı emsallerinin sırasıyla 5,8x F/K ve 3,8x FD/FAVÖK ortalamasına kıyasla 2022T için 5,1x F/K ve 3,3x FD/FAVÖK ile sonlu iskontoyla süreç görüyor. Şirketin 22 Mart’ta %12,3 temettü randımanına işaret eden15,6 milyar TL temettü ösöylemiş olduğini hatırlatmak isteriz.
Erdemir’in 2021’deki %94 KKO’na emsal biçimde, satış hacmini yıllık bazda yalnızca %2 arttırarak 2022 yılı için toplam 8,4 milyon ton satış hacmine ulaşmasını bekliyoruz. Şirketin gelirlerinin, temel olarak ton başına gelir tahminimizdeki %13’lük artış niçiniyle, yıllık %16 artarak 2022’de 8.86 milyar ABD Dolarına ulaşması bekliyoruz. Erdemir’in kontratlı satış meblağları ile spot çelik fiyatları içinde iki aylık bir gecikme olduğunu bir sefer daha hatırlatmak isteriz. Öte yandan Erdemir’in satın aldığı hammadde fiyatları ile spot fiyatları içinde 3.5-4 aylık bir gecikme mevcut. Genel olarak Erdemir, üretim faaliyetlerini iki aylık stok oluşumuyla yürütmektedir. Şirketin, çelik fiyatlarına kıyasla hammaddelerdeki (esas olarak kok kömürü) daha keskin artış niçiniyle, 2022’de yıllık %15 düşüşle 2,5 milyar ABD doları FAVÖK ve 10.3 puanlık marj erozyonuyla %28.5 FAVÖK marjı yaratmasını bekliyoruz. Sonuç olarak, ton başına FAVÖK’ün 2022’de 356 ABD doları/tondan yıllık %15 düşüşle 301 ABD doları/tona gerileyeceği hesaplanmıştır. Şirketin net karının 2022’de yıllık %13 düşüşle 1,52 milyar ABD dolarına düşeceğini öngörüyoruz. Erdemir’in 2021’de 490 milyon ABD doları olan net nakdinin, zayıf FAVÖK yaratımı, 575 milyon ABD dolarlık yatırım harcanması ve hammadde fiyatlarındaki şiddetli artış niçiniyle işletme sermayesi ihtiyaçlarındaki artış niçiniyle 2022’de 107 milyon ABD dolarlık net borç konumuna dönüşeceğini kestirim etmekteyiz.
Kardemir
Çelik fiyatı var iseyımlarındaki üst istikametli revizyon niçiniyle KRDMD için pay başına amaç fiyatımızı evvelki 16.04 TL’den 22.61 TL’ye yükseltiyoruz. Kardemir’in ton başına satış gelirlerinin 2022’de %31 artmasını fakat 2023’te çelik fiyatlarında oluşacak olağanlaşma beklentisine paralel olarak %27 düşmesini öngörmekteyiz. EREGL ve memleketler arası emsallerine kıyasla derin iskontolu çarpanları ve %48’lik yüksek artış potansiyeli niçiniyle KRDMD payları için AL tavsiyemizi koruyoruz. KRDMD payları, BIST-100’ü yılbaşından bu yana %40, geçtiğimiz son bir yılda ise %46 oranında üzerinde performans gösterdi. 2022T için F/K’si 3,8x ve FAVÖK’ü 1.9x olan KRDMD, yurtdışı emsallerine nazaran sırasıyla %34/%51 ve EREGL’e bakılırsa %27/%43 oranında iskontolu süreç görmektedir.
Raporun Kaynağına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım
Lakin denetimden çıkan hammaddeler çelik üreticilerinin tadını kaçırdı. AB ve ABD’nin Rusya’ya uyguladığı ekonomik yaptırımların yanı sıra Ukrayna’nın Odessa Limanı’ndaki operasyonlarını durdurması; tüm kargo sevkiyatlarının durmasına ve hammadde fiyatlarında keskin bir artışa niye olmaktadır. Hakikaten çelik üretiminde birincil hammadde olan demir cevheri, kok kömürü ve hurda meblağları yılbaşından bugüne kadar sırasıyla %20 %70ve %42 arttı.
Rusya-Ukrayna çatışmasının Türk çelik üreticileri üstündeki tesiri nedir? Türk çelik sektörüAB’ye ve MENA ülkelerine fazlaca ihracatını arttırma fırsatı elde edecek. Gerçekten AB’nin yaptırım kararları çerçevesinde Rusya’ya tanınan kotaların kaldırılmasının akabinde, kotalar mevcut ülkelere orantılı olarak dağıtılmış ve Türkiye’nin çelik ihracatı kotalarında %15’lik bir artış sağlanmıştır. 2021 yılında Türkiye’nin 6,25 milyon ton olan kotası baz alınarak revize edilen kota, Nisan ayı başından itibaren 7,25 milyon tona ulaşacak. şüphesiz yükselen güç ve hammadde meblağları, üretim maliyetlerinin artması ve kâr marjlarının daralması tehdidi de mevcut. Tırmanan kömür fiyatlarının yanı sıra, yüksek petrol meblağları da artan navlun maliyetleri niçiniyle marjlar üzerinde baskı oluşturmaktadır. Çelik ve hammadde fiyatlarını varsayım etmek sıkıntı olsa da, olağanlaşmanın 4Ç22’de başlayacağını öngörüyoruz.
Fırtına daha sonrasına kadar hammadde envanterini garantileyen üreticilerde karlılık daha yüksek olacak. Türk çelik üreticilerinin kontrat satış meblağları ile spot çelik fiyatları içinde 1.5-2 aylık bir gecikme var. Öte yandan, genel olarak iki aylık stok düzeyleri niçiniyle hammadde alım fiyatları ile spot meblağları içindeki gecikme 3,5 – 4 aya kadar uzanmaktadır. Erdemir hammadde muhtaçlığı için iki aylık stok düzeyi siyasetine bağlı kalırken, Kardemir 5 aylık kok muhtaçlığını temin ederek mevcut yüksek kok fiyatlarına karşı yeterli bir pozisyonda. Kardemir, 5 aylık kok muhtaçlığını garantilemesi niçiniyle bu rekor fiyat düzeylerinde kok tedarik etmeyi planlamamaktadır. Ayrıyeten Kardemir, demir cevheri muhtaçlığının %70’ini yurt içi piyasadan yıllık kontratlı TL bazında fiyatlar ile tedarik ederek memleketler arası demir cevheri spot fiyatlarındaki istikrarsızlığa karşı korunmaktadır.
Tercihimiz Kardemir. Hem Erdemir birebir vakitte Kardemir, talepteki keskin toparlanmanın getirdiği çelik satış fiyatlarındaki artış yardımıyla 2021’de tarihî olarak en yüksek FAVÖK marjları ve yüksek ton başına FAVÖK düzeylerini elde etti. Erdemir’in son bir yılda Kardemir’e göre daha yüksek performansı göz önüne alındığında, gecikmeli olağanlaşmanın çelik fiyatlarındaki olumlu etkisinin Kardemir’in pay fiyatından daha hayli Erdemir pay fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Ayrıyeten, Kardemir’in mevcut emtia fiyat şoklarına karşı nispeten daha uygun konumlandığını düşünüyoruz.
Riskler. Global iktisadın artan stagflasyon riski üzerine çelik talebindeki daralmanın, çelik meblağlarında beklenenden daha erken olağanlaşmanın, hammadde tedarikinde aksamanın, güç maliyetlerinde daha fazla artışın, Rusya-Ukrayna savaşının beklenenden uzun sürmesi niçiniyle hammadde meblağlarının beklenenden yüksek olmasının ve Rusya’ya uygulanan genişletilmiş yaptırımlarının dalın ana risk faktörlerini oluştuğunu düşünmekteyiz.
Erdemir
Çelik fiyatı var iseyımlarındaki üst istikametli revizyon niçiniyle EREGL için hisse başına hedef fiyatımızı önceki 29.8TL’den 38.7TL’ye revize ediyoruz. Çelik fiyatlarında olağanlaşma gerçekleşeceği beklentisiyle birlikte Erdemir’in ton başına gelirlerinin 2022 yılında %13 artacağını fakat 2023 yılında %25 düşeceğini kestirim ediyoruz. birebir vakitte, pay için %15’luk sonlu yükselme potansiyeli, kıymetli çarpanları ve bir yıllık kuvvetli pay performansı göz önüne aldığımızda TUT tavsiyemizi koruyoruz. Pay senedi, BIST’-100’ü yılbaşından bu yana %16 geride bırakırken, geçtiğimiz bir yılda %80 oranında geride bıraktı. EREGL, yurtdışı emsallerinin sırasıyla 5,8x F/K ve 3,8x FD/FAVÖK ortalamasına kıyasla 2022T için 5,1x F/K ve 3,3x FD/FAVÖK ile sonlu iskontoyla süreç görüyor. Şirketin 22 Mart’ta %12,3 temettü randımanına işaret eden15,6 milyar TL temettü ösöylemiş olduğini hatırlatmak isteriz.
Erdemir’in 2021’deki %94 KKO’na emsal biçimde, satış hacmini yıllık bazda yalnızca %2 arttırarak 2022 yılı için toplam 8,4 milyon ton satış hacmine ulaşmasını bekliyoruz. Şirketin gelirlerinin, temel olarak ton başına gelir tahminimizdeki %13’lük artış niçiniyle, yıllık %16 artarak 2022’de 8.86 milyar ABD Dolarına ulaşması bekliyoruz. Erdemir’in kontratlı satış meblağları ile spot çelik fiyatları içinde iki aylık bir gecikme olduğunu bir sefer daha hatırlatmak isteriz. Öte yandan Erdemir’in satın aldığı hammadde fiyatları ile spot fiyatları içinde 3.5-4 aylık bir gecikme mevcut. Genel olarak Erdemir, üretim faaliyetlerini iki aylık stok oluşumuyla yürütmektedir. Şirketin, çelik fiyatlarına kıyasla hammaddelerdeki (esas olarak kok kömürü) daha keskin artış niçiniyle, 2022’de yıllık %15 düşüşle 2,5 milyar ABD doları FAVÖK ve 10.3 puanlık marj erozyonuyla %28.5 FAVÖK marjı yaratmasını bekliyoruz. Sonuç olarak, ton başına FAVÖK’ün 2022’de 356 ABD doları/tondan yıllık %15 düşüşle 301 ABD doları/tona gerileyeceği hesaplanmıştır. Şirketin net karının 2022’de yıllık %13 düşüşle 1,52 milyar ABD dolarına düşeceğini öngörüyoruz. Erdemir’in 2021’de 490 milyon ABD doları olan net nakdinin, zayıf FAVÖK yaratımı, 575 milyon ABD dolarlık yatırım harcanması ve hammadde fiyatlarındaki şiddetli artış niçiniyle işletme sermayesi ihtiyaçlarındaki artış niçiniyle 2022’de 107 milyon ABD dolarlık net borç konumuna dönüşeceğini kestirim etmekteyiz.
Kardemir
Çelik fiyatı var iseyımlarındaki üst istikametli revizyon niçiniyle KRDMD için pay başına amaç fiyatımızı evvelki 16.04 TL’den 22.61 TL’ye yükseltiyoruz. Kardemir’in ton başına satış gelirlerinin 2022’de %31 artmasını fakat 2023’te çelik fiyatlarında oluşacak olağanlaşma beklentisine paralel olarak %27 düşmesini öngörmekteyiz. EREGL ve memleketler arası emsallerine kıyasla derin iskontolu çarpanları ve %48’lik yüksek artış potansiyeli niçiniyle KRDMD payları için AL tavsiyemizi koruyoruz. KRDMD payları, BIST-100’ü yılbaşından bu yana %40, geçtiğimiz son bir yılda ise %46 oranında üzerinde performans gösterdi. 2022T için F/K’si 3,8x ve FAVÖK’ü 1.9x olan KRDMD, yurtdışı emsallerine nazaran sırasıyla %34/%51 ve EREGL’e bakılırsa %27/%43 oranında iskontolu süreç görmektedir.
Raporun Kaynağına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım