Smug
Active member
Şişecam Ciner’in ABD’deki doğal soda külü faaliyetlerinin %60’ını satın aldı. Şişecam Ciner Grubu’nun ABD’deki doğal soda külü faaliyetlerinin %60’ını toplam 450 milyon dolar karşılığında satın aldığını deklare etti.
Şişecam’ın Ciner Grubu’nun ABD doğal soda külü operasyonları pay satınalımı i) 150 milyon dolar karşılığında mevcutta Ciner Kümesi ile eşit hisseye sahip olduğu Pacific doğal
soda geliştirme projesindeki hissesinde %10 artış (2.5 milyon ton doğal soda külü üretim kapasitesi ve 200 bin ton sodyum bikarbonat), ve Ciner Grubu’nun Atlantic doğal soda geliştirme projesindeki %60 pay alımı (2.5 milyon ton doğal soda külü üretim kapasitesi ve 200 bin ton sodyum bikarbonat) ii) 300 milyon dolar karşılığında ABD’de hali hazırda 2,5 milyon ton doğal soda külü kapasitesi ile operasyonlarını sürdüren Ciner Wyoming USA’in %51 payına sahip olan Ciner Resources LP’nin %74 hissesine sahip olan Ciner Resources Corporation şirketinin %60 payının alınmasını, içermektedir. Pacific doğal soda geliştirme projesi için daha evvel açıklanan toplam 2 milyar dolar dahil olmakla bir arada, Şişecam Ciner Kümesi ile bir arada ABD’de toplamda 4 milyar
dolar (Şişecam %60 hisse ile 2.4 milyar ABD doları) doğal soda külü yatırımı (%80 Borç/%20 Özsermaye) yapacağını deklare etti.
Şişe soda külü üretim kapasitesi ile 2026’da dünya önderi olacak. Açıklanan pay satın alımları Şişecam’ın denetimindeki soda külü üretim kapasitesini mevcuttaki 2.5 milyon tondan 2027’de 10 milyon ton üzerine taşıyacak ve halihazırda dünyadaki 8. sırasını 2026’da dünya liderliğine taşıyacak. 2027-2028’de Pacific ve Atlantic projeleri tam kapasite üretime ulaştıklarında, Şişecam
ABD’deki tüm faaliyetlerinden kendi hissesine (Pacific %60, Atlantic %60 ve Ciner Wyoming %23) 0.5 – 0.6 milyar dolar FAVÖK elde edeceğini öngörüyor. Hesaplanan 2.9 milyar dolar Firma Pahası ile (Şişecam’ın hissesine düşen 2.4 milyar dolar ABD yatırımları + 0.45 milyar dolar satın alma bedeli + 0.25 milyar dolar net borç), Şişecam 5.0x 2028T Firma Değ/FAVÖK çarpanına ulaşıyor. Şirket 9A21’da 0.4x olan Net Borç/FAVÖK oranının 2024’de yeni yatımlar ile 2.0x’e ulaşacağını öngörüyor.
Asıl kıymet yaratımının Atlantic ve Pacific projelerinden olacağını düşünüyoruz Şişecam değerlememiz pek muhafazakar iddialarla Pacific Soda projesi için toplamda 500 milyon dolar NBD’i içeriyor. Tıpkı bölgede, tıpkı üretim kapasitesi ve metodunu göz önünde bulundurduğumuzda, Atlantic Soda projesi için de toplamda 500 milyon dolar NBD iddia ediyoruz. Atlantic Soda’da %60 ve Pacific Soda’da %10 pay satın alımını içeren 150 milyon dolar satın alım bedeli Şişecam değerlememize 210 milyon dolar (12.90TL maksat fiyatımızda %6 artış) üst potansiyele işaret ediyor. Bizim 1 milyar dolar hesabımıza rağmen Şişecam’ın Pacific ve Atlantic projeleri için hesapladığı toplam 3 milyar dolar 4.7 milyar dolar NBD göz önünde bulundurulduğunda yatırımın üst taraflı
potansiyeli daha da yüksek oluyor.
Ciner Resources’ın %60 payı satın alma çarpanı yüksek lakin SISE 2022T seyreltilmiş çarpan tesiri düşük. Ciner Resources LP, 2019’da (pandemi öncesi) 523 milyon dolar net satış geliri, 135 milyon dolar FAVÖK ve 68 milyon dolar düzeltilmiş FAVÖK (azınlık hisseleri daha sonrası) kaydeden ABD’de halka açık bir şirkettir. 2019 için 58 milyon dolar fiyatında düzeltilmiş net borç var iseyımıyla, Ciner Resources LP için 676 milyon dolar satın alım bedeli (%44 pay için 300 milyon ABD Doları) yaklaşık 11.0x satın alma çarpanına hesaplıyoruz ki bu en yakın emsallerinin 8.0x Firma Değ./ FAVÖK çarpan ortalamasına kıyasla %37 prime denk geliyor. Lakin Ciner Resources LP’nin Şişecam finansallarına azınlık hisseleri daha sonrası katkısı yaklaşık %9 olarak varsayım edildiğinde, seyreltilmiş 2022T Firma Değ./FAVÖK çarpanını mevcut 4,56x’ten yalnızca 4,63x olarak hesaplıyoruz.
Uzun vadeli büyüme planları için stratejik bir yatırım. Şişecam’ın ABD’deki doğal soda külü kapasite artırım yatırımını, dünyada soda külü üretim kapasitesi liderliğini sağlayacak olması, sentetik sodaya kıyasla daha az üretim maliyetinin olması ve halihazırda hudutlu varlık gösterdiği pazarlardaki mevcudiyetini arttıracak imkan sağlayacak olması manasında olumlu buluyoruz. Bu yatırımlarla sentetikten %70 daha düşük CO2 yoğunluğuna sahip doğal soda külü üretimini arttıran Şişecam, gelecekte ESG (Çevresel, Toplumsal VE Kurumsal Yönetişim) ile ilgili sektörel değişikliklere karşı avantajlı bir pozisyona gelmiş olduğunu düşünüyoruz. Ortalama sentetik soda üreticisinin, mevcut iddialara göre 2025 yılında 14 ABD$/ton karbon vergisine tabi olacağını hatırlatmak isteriz. Şişecam idaresi, döviz gelir hissesinin mevcut %55 düzeyinden yeni yatırımlarla 2026’dan daha sonra %70’e yükselmesini bekliyor. Şişecam’ın ABD’deki başka iş kollarında daha da genişlemesi gelecekte ihtimal dahilinde olabilir. SISE için var iseyımlarımızı ve gaye fiyatımızı revize edeceğiz. Fakat AL tavsiyemizi
sürdürüyoruz.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım
Şişecam’ın Ciner Grubu’nun ABD doğal soda külü operasyonları pay satınalımı i) 150 milyon dolar karşılığında mevcutta Ciner Kümesi ile eşit hisseye sahip olduğu Pacific doğal
soda geliştirme projesindeki hissesinde %10 artış (2.5 milyon ton doğal soda külü üretim kapasitesi ve 200 bin ton sodyum bikarbonat), ve Ciner Grubu’nun Atlantic doğal soda geliştirme projesindeki %60 pay alımı (2.5 milyon ton doğal soda külü üretim kapasitesi ve 200 bin ton sodyum bikarbonat) ii) 300 milyon dolar karşılığında ABD’de hali hazırda 2,5 milyon ton doğal soda külü kapasitesi ile operasyonlarını sürdüren Ciner Wyoming USA’in %51 payına sahip olan Ciner Resources LP’nin %74 hissesine sahip olan Ciner Resources Corporation şirketinin %60 payının alınmasını, içermektedir. Pacific doğal soda geliştirme projesi için daha evvel açıklanan toplam 2 milyar dolar dahil olmakla bir arada, Şişecam Ciner Kümesi ile bir arada ABD’de toplamda 4 milyar
dolar (Şişecam %60 hisse ile 2.4 milyar ABD doları) doğal soda külü yatırımı (%80 Borç/%20 Özsermaye) yapacağını deklare etti.
Şişe soda külü üretim kapasitesi ile 2026’da dünya önderi olacak. Açıklanan pay satın alımları Şişecam’ın denetimindeki soda külü üretim kapasitesini mevcuttaki 2.5 milyon tondan 2027’de 10 milyon ton üzerine taşıyacak ve halihazırda dünyadaki 8. sırasını 2026’da dünya liderliğine taşıyacak. 2027-2028’de Pacific ve Atlantic projeleri tam kapasite üretime ulaştıklarında, Şişecam
ABD’deki tüm faaliyetlerinden kendi hissesine (Pacific %60, Atlantic %60 ve Ciner Wyoming %23) 0.5 – 0.6 milyar dolar FAVÖK elde edeceğini öngörüyor. Hesaplanan 2.9 milyar dolar Firma Pahası ile (Şişecam’ın hissesine düşen 2.4 milyar dolar ABD yatırımları + 0.45 milyar dolar satın alma bedeli + 0.25 milyar dolar net borç), Şişecam 5.0x 2028T Firma Değ/FAVÖK çarpanına ulaşıyor. Şirket 9A21’da 0.4x olan Net Borç/FAVÖK oranının 2024’de yeni yatımlar ile 2.0x’e ulaşacağını öngörüyor.
Asıl kıymet yaratımının Atlantic ve Pacific projelerinden olacağını düşünüyoruz Şişecam değerlememiz pek muhafazakar iddialarla Pacific Soda projesi için toplamda 500 milyon dolar NBD’i içeriyor. Tıpkı bölgede, tıpkı üretim kapasitesi ve metodunu göz önünde bulundurduğumuzda, Atlantic Soda projesi için de toplamda 500 milyon dolar NBD iddia ediyoruz. Atlantic Soda’da %60 ve Pacific Soda’da %10 pay satın alımını içeren 150 milyon dolar satın alım bedeli Şişecam değerlememize 210 milyon dolar (12.90TL maksat fiyatımızda %6 artış) üst potansiyele işaret ediyor. Bizim 1 milyar dolar hesabımıza rağmen Şişecam’ın Pacific ve Atlantic projeleri için hesapladığı toplam 3 milyar dolar 4.7 milyar dolar NBD göz önünde bulundurulduğunda yatırımın üst taraflı
potansiyeli daha da yüksek oluyor.
Ciner Resources’ın %60 payı satın alma çarpanı yüksek lakin SISE 2022T seyreltilmiş çarpan tesiri düşük. Ciner Resources LP, 2019’da (pandemi öncesi) 523 milyon dolar net satış geliri, 135 milyon dolar FAVÖK ve 68 milyon dolar düzeltilmiş FAVÖK (azınlık hisseleri daha sonrası) kaydeden ABD’de halka açık bir şirkettir. 2019 için 58 milyon dolar fiyatında düzeltilmiş net borç var iseyımıyla, Ciner Resources LP için 676 milyon dolar satın alım bedeli (%44 pay için 300 milyon ABD Doları) yaklaşık 11.0x satın alma çarpanına hesaplıyoruz ki bu en yakın emsallerinin 8.0x Firma Değ./ FAVÖK çarpan ortalamasına kıyasla %37 prime denk geliyor. Lakin Ciner Resources LP’nin Şişecam finansallarına azınlık hisseleri daha sonrası katkısı yaklaşık %9 olarak varsayım edildiğinde, seyreltilmiş 2022T Firma Değ./FAVÖK çarpanını mevcut 4,56x’ten yalnızca 4,63x olarak hesaplıyoruz.
Uzun vadeli büyüme planları için stratejik bir yatırım. Şişecam’ın ABD’deki doğal soda külü kapasite artırım yatırımını, dünyada soda külü üretim kapasitesi liderliğini sağlayacak olması, sentetik sodaya kıyasla daha az üretim maliyetinin olması ve halihazırda hudutlu varlık gösterdiği pazarlardaki mevcudiyetini arttıracak imkan sağlayacak olması manasında olumlu buluyoruz. Bu yatırımlarla sentetikten %70 daha düşük CO2 yoğunluğuna sahip doğal soda külü üretimini arttıran Şişecam, gelecekte ESG (Çevresel, Toplumsal VE Kurumsal Yönetişim) ile ilgili sektörel değişikliklere karşı avantajlı bir pozisyona gelmiş olduğunu düşünüyoruz. Ortalama sentetik soda üreticisinin, mevcut iddialara göre 2025 yılında 14 ABD$/ton karbon vergisine tabi olacağını hatırlatmak isteriz. Şişecam idaresi, döviz gelir hissesinin mevcut %55 düzeyinden yeni yatırımlarla 2026’dan daha sonra %70’e yükselmesini bekliyor. Şişecam’ın ABD’deki başka iş kollarında daha da genişlemesi gelecekte ihtimal dahilinde olabilir. SISE için var iseyımlarımızı ve gaye fiyatımızı revize edeceğiz. Fakat AL tavsiyemizi
sürdürüyoruz.
Yasal İkaz
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım