Smug
Active member
Gerçekleşen ve İddialar
Beklentilerin üzerinde net kar sayısı. Şişecam 3Ç21’de hem bizim birebir vakitte piyasa beklentisin %9 üzerinde, yıllık bazda %56 artışla 1.35 milyar TL konsolide net kar sayısı deklare etti. Net kardaki artış yüksek net satış geliri büyümesi, faaliyet marjlarındaki düzgünleşme ve birleşme daha sonrası azınlık hisselerindeki düşüşten kaynaklanıyor. 3Ç21 net kar sayısındaki çeyrek bazlı %3 gerileme ise
kur farkı gelirlerindeki düşüşten kaynaklanmaktadır. Şişecam’ın beklentilerin üzerinde deklare ettiğı net kar sayısına bugün olumlu piyasa reaksiyonu bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Mimari cam büyümenin ana lokomotifi oldu. Şişecam’ın 3Ç21 konsolide satış gelirleri kuvvetli seyrini sürdüren mimari cam ve cam mesken eşyası segmentlerindeki güçlü büyüme kaynaklı yıllık bazda %42 artışla 8.24 milyar TL’ye ulaştı. Tüm faaliyet bölgelerinde devam eden kuvvetli talep, fiyat artışları ve müspet kur tesiri yardımıyla, mimari segment gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %63 artarak konsolide ciroya en büyük katkıyı sağladı. 3Ç21’de mimari segmentin ortalama eser meblağları Türkiye’de TL bazında %31, Avrupa ve Hindistan’da € bazında %40 ve kuvvetli talep şartları yardımıyla Rusya’da daha da yükseldi. Cam konut eşyası, yıllık %61 gelir artışı elde ederek, %23’lük kuvvetli hacim artışı ve fiyatlandırmadaki düzgünleşme yardımıyla kümede gelir büyümesinde ikinci sırada yer aldı. Cam ambalaj (+%29) ve kimyasallar segmentleri (+%31) gelir büyüme oranları, konsolide ciro artışının gerisinde kalırken, oto camı gelirleri, global yarı iletken arzındaki badire niçiniyle yıllık bazda yatay seyretti. Memleketler arası operasyonların konsolide gelirlerdeki hissesi, 3Ç20’deki %61’den ve 2Ç21’deki %68’den, 3Ç21’de % 72’ye yükseldi.
FAVÖK büyümesi ciro artışının üzerinde. Şirketin 3Ç21’de konsolide FAVÖK sayısı ise beklentilerin %6 üzerinde ve yıllık bazda %57 artışla 1.99 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 2.3 puan artışla lakin çeyrek bazda yüzde 2.1 düşüşle %24.1’e geriledi. Mimari cam segmenti 3Ç21’de hem ciro birebir vakitte FAVÖK büyümesi manasında konsolide büyümeye en yüksek katkıyı sağlayan segment oldu. Bilhassa düzcam, cam mesken eşyası ve kimyasallar segmentlerinde yüksek KKO’ları, tüm iş kollarında kuvvetli fiyatlandırma, olumlu kur tesiri ve hammadde müdafaa mukavelelerinin (hedge) yanı sıra faaliyet gider/satış oranındaki yüzde 0.8 puanlık düşüş konsolide FAVÖK marjındaki yıllık bazdaki güzelleşmenin en önemli niçinlerini oluşturdu. Öte yandan, yükselen güç meblağları, hammadde fiyatları ve navlun meblağları, çeyreksel bazda marj erozyonunun ana sebeplerin oluşturduğunu düşünüyoruz. FAVÖK büyümesinde mimari segment en uygun performansı gösterirken, araba camı ve cam ambalaj segmentleri en makus performansı gösteren segmentler oldu.
SNA’da iyileşeme. Hür nakit akımları faaliyet performansındaki güzelleşme yardımıyla 3Ç20’de 603 milyon TL’den 3Ç21’de 1.0 milyar TL’ye yükseldi, fakat öbür yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakitteki düşüş niçiniyle 2Ç21’de 1.37 milyar TL’ye düştü. Net borç durumu 2Ç21 sonunda 3.40 milyar TL’den 3Ç21 sonunda 2.82 milyar TL’ye ve 3Ç20 sonunda 4.58 milyar TL’ye düştü. Net borç/FAVÖK 2Ç21 sonundaki 0.6x’den ve 3Ç20 sonundaki 1.2x’den 3Ç21 sonunda 0.4x’e düştü.
Değerleme ve Görünüm
AL tavsiyemizi koruyoruz .SISE için pay başına 12.90 TL maksat fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Pay 2022T 3.7x FD/FAVÖK ve 5.4x F/K çarpanları ile 6.8x ve 11.9x küresel misal şirket çarpan medyanına kıyasla iskontolu süreç görmektedir. Şişecam Şubat 2020’de 150 milyon TL nominal paya kadar 1.2 milyar TL kıymetinde pay geri alım programı deklare ettiğını hatırlatmak isteriz. Şirket bu vakte kadar 273 milyon TL kıymetinde 34.4 milyon payını geri aldı. Şişecam’ın konsolide SMM’de doğalgazın %17 hissesi (%11 Türkiye + 6% memleketler arası tedarik) dikkate alındığında son periyotta sert yükseliş gösteren doğalgaz fiyatları 2022’de istikrara oturmazsa Şişecam’ın karlılığını baskılayabilir. Talep müsaade verdiği sürece Şişecam’ın artan güç maliyetlerini satış fiyatlarına yansıtabildiğini söyleyebiliriz. Öteki taraftan Şişecam’ın konsolide satış gelirlerinde döviz bazlı gelirlerin hissesi %55 bulunmasına rağmen konsolide SMM’deki döviz bazlı maliyetlerin hissesi %43 olduğu göz önüne bulundurulduğunda, TL’deki paha kaybının şirketin karlılığını olumlu etkilemesini bekliyoruz.
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım
Beklentilerin üzerinde net kar sayısı. Şişecam 3Ç21’de hem bizim birebir vakitte piyasa beklentisin %9 üzerinde, yıllık bazda %56 artışla 1.35 milyar TL konsolide net kar sayısı deklare etti. Net kardaki artış yüksek net satış geliri büyümesi, faaliyet marjlarındaki düzgünleşme ve birleşme daha sonrası azınlık hisselerindeki düşüşten kaynaklanıyor. 3Ç21 net kar sayısındaki çeyrek bazlı %3 gerileme ise
kur farkı gelirlerindeki düşüşten kaynaklanmaktadır. Şişecam’ın beklentilerin üzerinde deklare ettiğı net kar sayısına bugün olumlu piyasa reaksiyonu bekliyoruz.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Mimari cam büyümenin ana lokomotifi oldu. Şişecam’ın 3Ç21 konsolide satış gelirleri kuvvetli seyrini sürdüren mimari cam ve cam mesken eşyası segmentlerindeki güçlü büyüme kaynaklı yıllık bazda %42 artışla 8.24 milyar TL’ye ulaştı. Tüm faaliyet bölgelerinde devam eden kuvvetli talep, fiyat artışları ve müspet kur tesiri yardımıyla, mimari segment gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %63 artarak konsolide ciroya en büyük katkıyı sağladı. 3Ç21’de mimari segmentin ortalama eser meblağları Türkiye’de TL bazında %31, Avrupa ve Hindistan’da € bazında %40 ve kuvvetli talep şartları yardımıyla Rusya’da daha da yükseldi. Cam konut eşyası, yıllık %61 gelir artışı elde ederek, %23’lük kuvvetli hacim artışı ve fiyatlandırmadaki düzgünleşme yardımıyla kümede gelir büyümesinde ikinci sırada yer aldı. Cam ambalaj (+%29) ve kimyasallar segmentleri (+%31) gelir büyüme oranları, konsolide ciro artışının gerisinde kalırken, oto camı gelirleri, global yarı iletken arzındaki badire niçiniyle yıllık bazda yatay seyretti. Memleketler arası operasyonların konsolide gelirlerdeki hissesi, 3Ç20’deki %61’den ve 2Ç21’deki %68’den, 3Ç21’de % 72’ye yükseldi.
FAVÖK büyümesi ciro artışının üzerinde. Şirketin 3Ç21’de konsolide FAVÖK sayısı ise beklentilerin %6 üzerinde ve yıllık bazda %57 artışla 1.99 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı yıllık bazda yüzde 2.3 puan artışla lakin çeyrek bazda yüzde 2.1 düşüşle %24.1’e geriledi. Mimari cam segmenti 3Ç21’de hem ciro birebir vakitte FAVÖK büyümesi manasında konsolide büyümeye en yüksek katkıyı sağlayan segment oldu. Bilhassa düzcam, cam mesken eşyası ve kimyasallar segmentlerinde yüksek KKO’ları, tüm iş kollarında kuvvetli fiyatlandırma, olumlu kur tesiri ve hammadde müdafaa mukavelelerinin (hedge) yanı sıra faaliyet gider/satış oranındaki yüzde 0.8 puanlık düşüş konsolide FAVÖK marjındaki yıllık bazdaki güzelleşmenin en önemli niçinlerini oluşturdu. Öte yandan, yükselen güç meblağları, hammadde fiyatları ve navlun meblağları, çeyreksel bazda marj erozyonunun ana sebeplerin oluşturduğunu düşünüyoruz. FAVÖK büyümesinde mimari segment en uygun performansı gösterirken, araba camı ve cam ambalaj segmentleri en makus performansı gösteren segmentler oldu.
SNA’da iyileşeme. Hür nakit akımları faaliyet performansındaki güzelleşme yardımıyla 3Ç20’de 603 milyon TL’den 3Ç21’de 1.0 milyar TL’ye yükseldi, fakat öbür yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakitteki düşüş niçiniyle 2Ç21’de 1.37 milyar TL’ye düştü. Net borç durumu 2Ç21 sonunda 3.40 milyar TL’den 3Ç21 sonunda 2.82 milyar TL’ye ve 3Ç20 sonunda 4.58 milyar TL’ye düştü. Net borç/FAVÖK 2Ç21 sonundaki 0.6x’den ve 3Ç20 sonundaki 1.2x’den 3Ç21 sonunda 0.4x’e düştü.
Değerleme ve Görünüm
AL tavsiyemizi koruyoruz .SISE için pay başına 12.90 TL maksat fiyatımız ile AL tavsiyemizi koruyoruz. Pay 2022T 3.7x FD/FAVÖK ve 5.4x F/K çarpanları ile 6.8x ve 11.9x küresel misal şirket çarpan medyanına kıyasla iskontolu süreç görmektedir. Şişecam Şubat 2020’de 150 milyon TL nominal paya kadar 1.2 milyar TL kıymetinde pay geri alım programı deklare ettiğını hatırlatmak isteriz. Şirket bu vakte kadar 273 milyon TL kıymetinde 34.4 milyon payını geri aldı. Şişecam’ın konsolide SMM’de doğalgazın %17 hissesi (%11 Türkiye + 6% memleketler arası tedarik) dikkate alındığında son periyotta sert yükseliş gösteren doğalgaz fiyatları 2022’de istikrara oturmazsa Şişecam’ın karlılığını baskılayabilir. Talep müsaade verdiği sürece Şişecam’ın artan güç maliyetlerini satış fiyatlarına yansıtabildiğini söyleyebiliriz. Öteki taraftan Şişecam’ın konsolide satış gelirlerinde döviz bazlı gelirlerin hissesi %55 bulunmasına rağmen konsolide SMM’deki döviz bazlı maliyetlerin hissesi %43 olduğu göz önüne bulundurulduğunda, TL’deki paha kaybının şirketin karlılığını olumlu etkilemesini bekliyoruz.
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım